Bonos y análisis de la curva de TIR

Una herramienta muy utilizada desde el lado inversor o emisor de deuda son los bonos soberanos, para los cuales podemos utilizar el criterio de decisión de TIR para saber el valor de un bono hoy y analizar la rentabilidad de los mismos. Esto puede ser interpretado a través de las curvas de rendimiento, con las cuales podemos comparar las distintas inversiones según su duración y la relación con el rendimiento esperado.

Antes de continuar con este análisis, primero hay que explicar que es un bono. Estos son instrumentos de deuda, los cuales los emite una empresa o un gobierno cuando necesita financiarse y por ello promete o asegura pagar intereses periódicos (cupones) y devolver el capital al vencimiento, el cual generalmente suele ser mayor al que reciben al tomar deuda. Existen muchos tipos de bonos en nuestro país, los más conocidos son los bonos en dólares o los bonos CER (relacionado a la inflación) y para su análisis es importante considerar si fueron constituidos con ley nacional o extranjera.

En segundo lugar, hay que recordar que es la TIR o Tasa Interna de Retorno. Este es un indicador financiero que mide la rentabilidad porcentual anualizada de una inversión. Se define como la tasa de descuento que iguala el valor presente de los flujos de fondo futuros con la inversión inicial, haciendo que el VAN (Valor Actual Neto) sea igual a cero. Este sirve para comparar diferentes opciones de inversión y tomar la decisión más acertada. Mediante este criterio, se elige un bono u otra inversión según la siguiente modalidad:

• Si TIR > Tasa descuento: la inversión es viable y genera rendimientos
• Si TIR = Tasa de descuento: la inversión no genera rendimientos ni perdida
• Si TIR < Tasa de descuento: la inversión no es conveniente y generara perdida.

Retomando el eje central del artículo, para evaluar y comprar bonos hay que saber cuánto vale un bono hoy y analizar su rentabilidad, para esto el criterio más relevante es la mencionada TIR. Esta comparación se puede realizar a partir de observar y comprender la curva de TIR, este es un gráfico que relaciona el rendimiento esperado de distintos títulos con sus respectivos plazos de vencimiento. Esta curva es fundamental para los inversores, ya que permite comparar alternativas, detectar oportunidades de arbitraje y entender las expectativas del mercado sobre riesgo y tasas de interés. 

En el eje vertical se ubica la TIR y en el horizontal el tiempo hasta el vencimiento o la duración del instrumento. El mercado financiero utiliza el cálculo de la TIR para traer a valor presente todos los flujos de fondos futuros (cupones y amortización de capital) que pagará el bono hasta su fecha de finalización. Los bonos a más largo plazo ofrecen una TIR más alta para compensar la mayor incertidumbre y riesgo, lo que forma una curva ascendente. Sin embargo, en situaciones de crisis o políticas monetarias restrictivas, la curva puede invertirse, donde los bonos de corto plazo rinden más que los largos.

Es decir que existe una relación inversa entre precio y TIR, dado que si sube el precio, el rendimiento porcentual va a ser menor. En cambio, si el precio del bono baja, el rendimiento va a ser más alto. Esto explicación está asociada al riesgo, a mayor TIR va a ser mayor el riesgo, haciendo que el bono pierda valor y viceversa.

Además de esto, al analizar la TIR tenemos que tener en cuenta varios factores de mercado y/o coyunturales. Entre estos puede estar la inflación, la tasa de interés del mercado, el riesgo de default que pueda tener el Estado y el riesgo país. Este último es clave para entender las variaciones en precio y rentabilidad que tienen los bonos, pero lógicamente, la TIR en Argentina suele ser más alta que en otros países porque el riesgo país también es más alto.

Al comienzo, se indicó que esta evaluación de bono y TIR puede ser tanto para el inversionista como para el que emite estos instrumentos, ahora vamos a explicar cómo es en cada caso y la respectiva importancia.

En primer lugar, el inversionista analiza las distintas TIR de los bonos, ya que es la rentabilidad que espera obtener por su inversión y el rendimiento anual que va a obtener si mantiene el bono hasta el vencimiento, contemplando las amortizaciones y cupones. Por ello, el inversionista tiene que tener en cuenta los factores antes mencionadas y para elegir un bono por encima de otro, para ello va a comparar mediante la curva las distintas rentabilidades esperadas. Además, es importante evaluar si la TIR compensa el riesgo asumido en casos donde la esta tasa es muy alta, si supera la tasa de inflación o la conveniencia ante otras alternativas de inversiones, es decir el costo de oportunidad que tiene dicha inversión.

En segundo lugar, desde el lado del emisor de estos bonos, esta TIR significa cuanto le cuesta a la empresa o al gobierno endeudarse. Es decir, es el costo de capital que representa la tasa de rentabilidad mínima que se le debe exigir a una inversión para cubrir los costos de financiamiento a través de recursos financieros. Desde esta mirada, una TIR alta es negativa para el emisor y una TIR baja es favorable. Esto es así, porque una tasa más alta significa que el mercado percibe mayor riesgo y eso hará que el precio caiga, además de que podría resultar más caro o difícil volver a financiarse. Caso contrario, si la TIR es baja el mercado confía en el instrumento y sería más fácil acceder a nuevo financiamiento.

En conclusión, la TIR es uno de los criterios más utilizados por los inversionistas o emisores de deuda, quienes buscan evaluar y comparar que tasa es más conveniente. Pero también es importante porque refleja simultáneamente la percepción de riesgo, la confianza del mercado y el equilibrio entre rentabilidad y financiamiento.

Fuentes:

• Lic./Esp. Pepe, Verónica Diana. Diseño, Evaluación y Gestión de proyectos. Resumen Unidad N° 4 “Criterios de Decisión, Inflación y Tasa de Descuento". Obtenido de UNTREF.